3月29日，上市首日，重慶水務(wù)(601158,股吧)（601158.SH）以10.99元開盤，以12.10元收盤，市盈率高達(dá)34.9倍，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。
借助于政府的高額補(bǔ)貼，重慶水務(wù)的上市，不僅結(jié)束了國內(nèi)資本市場自2004年以來無新水務(wù)企業(yè)通過IPO形式上市的歷史，同時(shí)也創(chuàng)造了水務(wù)行業(yè)的融資神話。
在重慶水務(wù)上市后，珠海水務(wù)集團(tuán)、西安水務(wù)集團(tuán)、長沙水務(wù)集團(tuán)等水務(wù)企業(yè)也躍躍欲試。然而，在上周末由中國水網(wǎng)主辦的2010（第八屆）城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇上，不少水務(wù)企業(yè)和行業(yè)專家對(duì)重慶水務(wù)的未來風(fēng)險(xiǎn)表示了擔(dān)憂，他們普遍認(rèn)為，重慶水務(wù)模式不具有復(fù)制性。
不可復(fù)制的重慶模式
所謂重慶水務(wù)模式，是指通過對(duì)傳統(tǒng)的水務(wù)企業(yè)進(jìn)行改制，從而達(dá)到上市的條件。重慶水務(wù)是中國第一個(gè)以自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)為主業(yè)的完整獨(dú)立上市的水務(wù)集團(tuán)。
2001年，國務(wù)院制定了三峽庫區(qū)及其上游水污染防治規(guī)劃，并安排了巨額國債資金在庫區(qū)集中建設(shè)一批污水處理項(xiàng)目。
據(jù)重慶水務(wù)集團(tuán)總經(jīng)理劉孟蘭介紹，2003年重慶市政府做了一個(gè)大膽的決定，將中央下?lián)艿娜龒{庫區(qū)國債資金30多億元一并劃轉(zhuǎn)重慶水務(wù)集團(tuán)作為資本金，由重慶水務(wù)集團(tuán)成為國債資金的載體。
2007年，重慶水務(wù)集團(tuán)開始謀劃整體上市。去年12月30日，重慶水務(wù)IPO獲得了證監(jiān)會(huì)審核通過。今年3月，在上證所上市，公開發(fā)行A股5億股，總股本達(dá)48億股。
“這次重慶水務(wù)上市的一個(gè)重要財(cái)務(wù)條件就是政府的‘特別支持’，即重慶市政府與重慶水務(wù)之間核定的污水處理結(jié)算價(jià)格高于3.43元/噸。”中咨律師事務(wù)所合伙人童新朝認(rèn)為，“但是這遠(yuǎn)高于國內(nèi)同類型城市的污染處理費(fèi)結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)。”
根據(jù)重慶水務(wù)招股說明書的介紹，重慶水務(wù)污染處理業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.8%，遠(yuǎn)高于同類型上市公司污水處理業(yè)務(wù)約50%的毛利率水平。
童新朝說：“重慶市政府作為重慶水務(wù)的最大股東，會(huì)一直這樣補(bǔ)貼下去嗎？不會(huì)在某一天要求投資回報(bào)嗎？”
對(duì)此，劉孟蘭稱已在證監(jiān)會(huì)咨詢和上次路演的過程給予過回答。他說：“重慶市政府給證監(jiān)會(huì)出過一個(gè)正式的承諾，將污水處理結(jié)算經(jīng)費(fèi)列入重慶市的預(yù)算資金。”
劉孟蘭認(rèn)為，重慶市擔(dān)負(fù)著污水處理的對(duì)象是三峽庫區(qū)，而三峽庫區(qū)它的水環(huán)境保護(hù)不僅僅是重慶的問題，甚至不僅僅是中國的問題，是一個(gè)全世界關(guān)注的問題。
“在這一點(diǎn)上，重慶市政府很明確地表示，我們有能力、有這個(gè)決心把三峽庫區(qū)的水污染防治做得最好，我們集團(tuán)只是在其中承擔(dān)了我們應(yīng)該承擔(dān)的一些責(zé)任。”劉孟蘭說。
沈陽水務(wù)“前車之鑒”
對(duì)于重慶水務(wù)模式，沈陽水務(wù)集團(tuán)董事長張國祥也持謹(jǐn)慎的態(tài)度。在他看來，重慶有一個(gè)特殊的情況，就是三峽庫區(qū)的污水處理是國家重點(diǎn)扶持的方向，而其他城市不具備。
“重慶市政府是不是要繼續(xù)高額補(bǔ)貼下去，過去3年肯定是合格的，未來合同上還有3年，再往后我認(rèn)為還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。”張國祥說。
1999年，沈陽市8個(gè)水廠的優(yōu)良資產(chǎn)包裝到沈陽公用發(fā)展股份公司（00747.HK）后成功掛牌上市。沈陽水務(wù)上市時(shí)，當(dāng)?shù)氐乃畠r(jià)非常低，每噸只有1元左右，水價(jià)還不足成本的三分之一。按照這樣的盈利水平，沈陽水務(wù)不具備上市條件。
“當(dāng)初我們上市，主要是政府承諾，水價(jià)如果不調(diào)整，政府就要補(bǔ)貼。結(jié)果上了市之后，政府既不補(bǔ)貼，又不調(diào)整水價(jià)，這種上市就很難支撐下去。”張國祥說，兩年以后，沈陽水務(wù)就退市了。
對(duì)于政府是否會(huì)繼續(xù)補(bǔ)貼下去，劉孟蘭比較樂觀。他說：“在這個(gè)問題上，我們從來沒有懷疑過政府在這個(gè)方面結(jié)算支付的誠意和能力，而且實(shí)踐證明這幾年從來沒有出現(xiàn)過結(jié)算費(fèi)用的拖欠。”
童新朝認(rèn)為，重慶水務(wù)一方面要直接面對(duì)付費(fèi)主體——重慶市民，另一方面還要面對(duì)股民。在他看來，如果重慶水務(wù)為了追求較高利潤，取悅股民，那么勢必提高水價(jià)，而水價(jià)提高了，市民就不高興；如果不調(diào)整水價(jià)，股價(jià)低了，股民就會(huì)抱怨。
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